Курс на поступательное повышение ставки Банк России взял весной этого года: в марте ключевой показатель, который тогда находилась на отметке в 4,25%, был повышен на 0,25%. Затем регулятор увеличил шаг повышения ставки вдвое и на двух последующих заседаниях, в апреле и июне, довел этот показатель до 5,5%. Считается, что повышение ключевой ставки делает деньги для коммерческих банков в стране дороже, что, соответственно, охлаждает цены и сбивает инфляцию. Но этот теоретический постулат на практике срабатывает не всегда. Вот и в прошедшие полгода справиться с раскруткой инфляционной спирали действия ЦБ не помогли.

В середине лета, по оценке Росстата, рост цен, вызванный заметным подорожанием плодоовощной продукции и стройматериалов, побил рекорд 2016 года и в годовом исчислении подтянулся до 6,5%. Теперь регулятор еще более резко повысил ключевую ставку, однако положительные последствия ужесточения монетарной политики Банком России пока для финансовых аналитиков не очевидны.

Александр Разуваем, руководитель ИАЦ «Альпари»: «Банк России повысил ключевую ставку с 5,5% до 6,5%, а на конец года индикатор легко достигнет отметки в 7%. Естественно, это приведет к росту процентов по депозитам и кредитам, хотя и в разном соотношении: ставки по ипотеке подтянутся до 9-10%, а проценты по депозитам лишь незначительно превысят инфляцию, оказавшись на уровне в 6-6,5%. При этом массового возврата денег населения с фондового рынка на депозиты не предвидится. Для этого депозитная ставка должна сравняться с дивидендной доходностью рынка акций, которая сейчас составляет 8%. Поэтому людям, которые рассчитывают разместить деньги в банках, стоит ориентироваться на самые краткосрочные вклады, по которым можно ожидать значительного роста процентов до конца года.

При этом решение ЦБ о повышении ставки не кажется самой эффективной антиинфляционной мерой. Для реальной борьбы с ростом цен нужен сильный рубль, а для этого Минфин должен отказаться от покупки валюты для Фонда национального благосостояния. Общий объем средств, которые Минфин с начала текущего года направляет на покупки валюты, уже превысил 1 трлн рублей. Направляемые на такие цели средства вполне можно пустить на социальные выплаты и индексации пенсий. Только через укрепление российской валюты можно победить инфляцию. Наблюдающиеся в настоящее время комфортные цены на нефть позволяют решить этот вопрос. Но, к сожалению, экспортерам и Минфину выгоден слабый рубль, и возможности лоббистов подобной позиции довольно крепки».

Сергей Суверов, инвестиционный стратег УК «Арикапитал»: «При изменении ключевой ставки ЦБ принимает во внимание главным образом уровень инфляции, а не темпы экономического роста, на которые, например, ориентируется Федеральная резервная система США. Предыдущее повышение ставки Банка России не привело к должному результату: темпы роста цен в нашей стране сохранились высокими.

Однако влияние на инфляцию в России оказывает не только денежная политика, диктуемая ЦБ, но и множество других факторов – курс рубля, мировая конъюнктура, состояние экономики. Поэтому положительные последствия нынешнего решения ЦБ россияне если и смогут ощутить, то никак не раньше конца года. Вполне возможно, что на будущем заседании регулятора, которое запланировано на 10 сентября, Банк России возьмет перерыв с изменением ставки: ЦБ будет надеяться, что разгон цен затормозится естественными причинами. Во всяком случае, уже наблюдается охлаждение цен на продукцию деревообрабатывающих комбинатов и аграрных хозяйств. Есть надежда, что в этом году уровень инфляции уже практически достиг или, в крайнем случае скоро достигнет пиковых значений, после чего пойдет вниз.

В свою очередь, отечественному кредитному рынку пока далеко до баланса: увеличение процентных ставок приведет к удорожанию займов, но не повысит доходы по вкладам — идти навстречу потребителям не в правилах кредитных организаций, которым для повышения прибыли необходимо как можно глубже залезть в карман клиентам».

Михаил Коган, руководитель отдела аналитических исследований Высшей школы управления финансами: «ЦБ уже давно никоим образом не влияет на инфляцию, а случившееся повышение ставки — это просто очередное ужесточение кредитной политики регулятора. В настоящее время инфляцией в гораздо большей степени управляет правительство через регулирование цен. Более того, рост сырьевых рынков, который произошел в первые четыре месяца этого года, уже закончен и товары находятся в процессе активной ценовой коррекции. К примеру, биржевая стоимость пиломатериалов снизилась за полтора месяца втрое. В связи с этим темпы раскрутки цен начинают постепенно возвращаться в более адекватное русло, но заслуги Банка России в этом совершенно никакой нет.

Между тем на кредитах и на депозитах в настоящий момент может отразиться любое движение ключевой ставки. На ту же величину, на которую ЦБ поднимает индикатор, вырастет стоимость необеспеченных кредитов. Рост заемных денег для покупки автомобиля составит около 80% от подъема ставки, а стоимость ипотеки может подняться примерно на 70-75% от размера повышения. Примерно на столько же станут выгоднее банковские вклады, однако на масштабный приток средств населения на депозиты не стоит рассчитывать, поскольку довольно большую часть свободных финансов люди давно переложили на фондовый рынок и в недвижимость.

Реакция рубля на решение Банка России по ставке окажется кратковременной и практически незаметной. В перспективе повышение ставки может положительно отразиться на российской валюте, но весомых негативных факторов пока остается гораздо больше: начиная с нестабильных нефтяных котировок и политики Федеральной резервной системы США до распространения нового штамма коронавируса и ситуации вокруг Украины и Белоруссии».

Совет директоров Банка России 23 июля 2021 года принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 6,50% годовых. По оценкам Банка России, в II квартале 2021 года российская экономика достигла допандемического уровня. Вклад в инфляцию со стороны устойчивых факторов возрос в связи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска. C учетом высоких инфляционных ожиданий это значимо сместило баланс рисков для инфляции в сторону проинфляционных и может привести к более продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. Принятое решение по ключевой ставке направлено на ограничение этого риска и возвращение инфляции к 4%.

При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Решения по ключевой ставке будут приниматься с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. По прогнозу Банка России, годовая инфляция составит 5,7–6,2% в 2021 году. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2022 году и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%.

Динамика инфляции. Инфляция складывается выше прогноза Банка России. В июне месячные сезонно сглаженные темпы роста потребительских цен несколько снизились по сравнению с маем, но остаются высокими. Годовая инфляция увеличилась до 6,5% (после 6,0% в мае) и, по оценке на 19 июля, сохранилась на этом же уровне. Показатели, отражающие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам Банка России, находятся значимо выше 4% в годовом выражении.

Это является отражением того факта, что устойчивый рост внутреннего спроса опережает возможности расширения производства по широкому кругу отраслей. На этом фоне предприятиям легче переносить в цены возросшие издержки.

Инфляционные ожидания населения продолжают расти и уже более полугода находятся вблизи максимальных значений за последние четыре года. Ценовые ожидания предприятий остаются вблизи многолетних максимумов. Ожидания профессиональных аналитиков на среднесрочную перспективу заякорены вблизи 4%.

Преобладающее влияние проинфляционных факторов может привести к более значительному и продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. Принятое решение по ключевой ставке направлено на ограничение этого риска и возвращение годовой инфляции к 4%. В базовом сценарии годовая инфляция составит 5,7–6,2% в 2021 году. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2022 году и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%.

Денежно-кредитные условия остаются мягкими с учетом повышенных инфляционных ожиданий и фактической инфляции. В этих условиях кредитование продолжает расти темпами, близкими к максимумам последних лет. Доходности краткосрочных ОФЗ увеличились, отражая ожидания более быстрого повышения Банком России ключевой ставки. Наметилась тенденция к росту кредитных и депозитных ставок. Однако увеличение депозитных ставок пока происходит медленно. Сегодняшнее решение Банка России ускорит подстройку процентных ставок по банковским продуктам к проводимой денежно-кредитной политике. Это позволит повысить привлекательность депозитов для населения, защитить покупательную способность сбережений и обеспечит сбалансированный рост кредитования.

Экономическая активность. По оценкам Банка России, в II квартале 2021 года российская экономика достигла докризисного уровня. Оперативные индикаторы свидетельствуют об устойчивом росте потребительского и инвестиционного спроса. Потребительская активность, по оценкам Банка России, уже превысила уровни до начала пандемии. Несмотря на частичное ужесточение ограничительных мер, продолжается активное восстановление сектора услуг населению.

Усиливается инфляционное давление со стороны рынка труда. Спрос на рабочую силу растет по широкому кругу отраслей. При этом в некоторых секторах наблюдается ее дефицит, в том числе из-за сохраняющихся ограничений на приток иностранной рабочей силы.

Поддержку российской экономике также оказывает внешний спрос, который продолжает уверенно расти. При этом ограничения со стороны предложения в мировой экономике усилились. В этих условиях цены на мировых товарных рынках сохраняются вблизи многолетних максимумов, несмотря на коррекцию вниз в июне—июле.

С учетом складывающейся ситуации в российской и мировой экономике, а также июльского решения ОПЕК+ о расширении добычи нефти Банк России прогнозирует рост ВВП в 2021 году на 4,0–4,5%. В 2022–2023 годах российская экономика, по прогнозу Банка России, будет расти на 2,0–3,0% ежегодно. На среднесрочном горизонте динамика внутреннего спроса будет во многом определяться темпами дальнейшего расширения потребительского и инвестиционного спроса. Поддержку потребительскому спросу будут оказывать рост доходов населения и кредитование. Влияние на внутренний спрос окажет процесс нормализации бюджетной политики с учетом объявленных дополнительных социальных и инфраструктурных мер. Динамика внешнего спроса будет во многом зависеть от темпов вакцинации и нормализации эпидемической обстановки в мире.

Инфляционные риски. Баланс рисков остается значимо смещенным в сторону проинфляционных. Действие проинфляционных факторов может быть усилено повышенными инфляционными ожиданиями и сопутствующими вторичными эффектами.

Источником инфляционного давления может стать более существенное, чем ожидается, снижение склонности домашних хозяйств к сбережению под влиянием сочетания низких процентных ставок и роста цен. Дополнительное повышательное давление на цены могут оказывать сохраняющиеся затруднения в производственных и логистических цепочках, а также структурные изменения на рынке труда в результате влияния пандемии. Сохраняются проинфляционные риски со стороны ценовой конъюнктуры мировых товарных рынков. Однако их масштаб несколько уменьшился, так как цены ряда товаров в июне—июле начали снижаться. Дальнейшая динамика продовольственных цен будет во многом зависеть от урожая сельскохозяйственных культур в 2021 году как внутри страны, так и за рубежом.

Краткосрочные проинфляционные риски также связаны с усилением волатильности на глобальных рынках, в том числе под влиянием различных геополитических событий, что может отражаться на курсовых и инфляционных ожиданиях. В условиях более быстрого восстановления мировой экономики и, соответственно, исчерпания необходимости проведения беспрецедентно стимулирующей политики в развитых экономиках возможно более раннее начало нормализации денежно-кредитной политики центральными банками этих стран. Это может стать дополнительным фактором роста волатильности на мировых финансовых рынках.

Дезинфляционные риски для базового сценария остаются умеренными. Открытие границ по мере снятия ограничительных мер может восстановить потребление зарубежных услуг, а также ослабить ограничения со стороны предложения на рынке труда через приток иностранной рабочей силы. Замедлить дальнейший рост экономической активности могут, в частности, низкие темпы вакцинации и распространение новых штаммов вируса, а также связанное с этим ужесточение ограничительных мер.

На среднесрочную динамику инфляции значимо влияет бюджетная политика. В базовом сценарии Банк России исходит из заложенной в Основных направлениях бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2021 год и на плановый период 2022 и 2023 годов траектории нормализации бюджетной политики, предполагающей возвращение к параметрам бюджетного правила в 2022 году. Банк России также будет учитывать в прогнозе решения об инвестировании ликвидной части Фонда национального благосостояния сверх порогового уровня в 7% ВВП.

При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Решения по ключевой ставке будут приниматься с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 10 сентября 2021 года. Время публикации пресс-релиза о решении Совета директоров Банка России — 13:30 по московскому времени.

По итогам заседания Совета директоров по ключевой ставке 23 июля 2021 года Банк России опубликовал среднесрочный прогноз.

При использовании материала ссылка на Пресс-службу Банка России обязательна.